“科技创新创业，需要耐心资本。”在9月8日举行的2024WeStart全球创业投资大会主论坛上，这句话似乎成了与会专家们的口头禅。而整个论坛也充满了浓郁的科技金融氛围，从科技金融的研究者到政府引导基金的管理方、从国有投资基金负责人到私募股权投资公司董事长，几乎每一位发言者都在强调，要“投早、投小、投长期、投硬科技”，构建科技型企业从初创到成熟的全链条、全生命周期的金融服务体系。

发挥投贷联动的重要作用

“钱不是万能的，但没有钱是万万不能的。”上海新金融研究院理事长屠光绍在演讲中指出，在我国以间接融资为主的格局中，发展科技金融需要相应机制将大量银行资源引导到科技领域，而投贷联动是重要抓手。

屠光绍表示，从金融体系与科技产业关系来看，我国目前科技金融需求量大，但供给依然不足。2023年，全国高新技术企业贷款余额为13.64万亿元，仅占总贷款余额的5.63%。从融资结构与科技行业的匹配来看，银行为主的间接融资强但科创企业的股权融资弱，我国历年股权投资总规模小于当年新增人民币贷款总量，2022年全国股权投资总金额占新增人民币贷款总量的6.14%。从PE投资周期与科创企业的成长期对比来看，国内短期资金资本较多但长期资金资本较少，私募投资股权基金合同长则七八年，短则三五年，大大少于发达国家十年到十二年。此外，PE投资资金需求量大，但多元化不足，国有资本占据了大部分，且存在推出渠道不通畅难题——2006年-2023年，中国科技行业共发生投资事件24.16万起，而退出事件却只有2.97万起。在科创投资总体不足情况下，我国股权投资存在一定的“资本扎堆”现象，短期内大量资跟风涌入特定行业赛道，形成估值泡沫。

面对PE和风险投资不足、银行体系资源丰富的现状，屠光绍认为，要决解好科技创业直接投资与银行间接融资有效结合、有效匹配、有效互动的关系，投贷联动是目前配置金融资源的一个具体而关键的环节。“科技创新创业企业一般都要经历从0到1、1到10，10到百千万的过程，对应研发投入、创立、启动、成果转化、市场应用等环节。投贷联动可以促进科技需求与金融供给的有效匹配。”而一项关于不同地区科创投资与银行科技贷款相关性的观察显示，私募股权和创业投资基金的投资金融，与科技贷款余额数据，存在显著的正相关关系。“哪个地方科技企业发展好，这个地方的创业投资、风险投资、银行贷款也都发展得好。”

屠光绍建议，一要大力发展股权投资，特别是针对科技创新的风险投资；二要健全投贷联动的模式和机制，包括外部投贷联动、内部投贷联动，以及混合投贷联动机制；三是推动商业银行经营有序转型，发展知识产权等质押贷款，扩大信用贷款规模，推动风投贷和并购贷款；四是优化投贷联动发展生态，从市场机制、监管政策、政府资源等多方面协同推进科技金融体系发展。

国有资本成为耐心资本“压舱石”

2023年中央金融工作会议指出，我国金融体系规模已经很大，但资金配置不均衡、融资结构不合理，亟需提高融资效率，着力解决耐心资本不足的问题。2024年4月30日，中共中央政治局会议明确提出，要积极发展风险投资，壮大耐心资本。

“耐心资本具有坚持价值投资、投资周期长、能够逆周期布局等优势。”上海国有资本有限公司总裁戴敏敏说，增大耐心资本投入，不仅可以为科技创新提供稳定的资金来源，支持企业在研发创新和市场培育上的长期投入；还可以优化金融市场和投资环境，降低市场短期波动和投机行为带来的不稳定性，提高投资环境的可预见性，吸引更多长期投资者进入市场，促进国内一级市场与二级市场深化改革、统筹联动和健康发展。

他表示，壮大耐心资本是一项战略性、全局性的系统工程，既需要政府规划引导，科学政策支持，也需要市场机制调节、微观主体努力，由此才能实现政府有形之手与市场无形之手有机结合、优势互补。“在这个过程中，国有资本由于坚持政府引导、市场化运作的基本原则，既体现了政府宏观层面的政策意图，又遵循市场化的运作机制，已经成为国内耐心资本的‘压舱石’。”据统计，截至2023年，国内各级政府积极“投早、投小、投硬科技”，全面布局种子、天使、科技成果转化、创投、产业等各类基金，投资基金数量超过2000只，目标规模约12万亿元，已认缴规模约7万亿元，新设基金中的国资出资占比已超过80%。

“我们将从投资、接续、退出等方面助力耐心资本落地，陪伴企业跨越周期。”戴敏敏透露，上海国有资本有限公司在投资端管理的千亿规模主力基金存续期都超过12年；在接续端发起设立了上海国资体系的第一支S基金；在退出端与一流的金融投资机构、产业龙头、上市公司加强合作，聚焦重点产业与优质项目，加快布局并购基金。

“中国现在耐心资本和长期资本还是太少了。”深圳市东方富海投资管理股份有限公司董事长陈玮说，特斯拉从2003年成立后连续亏损17年，2010年上市后继续亏损10年，但市值增长了250倍，2年盈利就将过去的亏损赚了回来；OpenAI自2015年成立至今还在亏损，日均亏损70万美元，依然不妨碍其高达800亿美元的估值。他建议，我国应该给股权投资基金的管理机构营造相对宽松的监管环境，按基金整体投资成功率而非单个项目的成败进行考核，宽容投资失败。此外，还要通过税收优惠措施，鼓励社会资本长期参与创业投资。

从“猎取”到“耕耘”

“在当下的经济环境中，市场化的投资机构该如何定位？我们内部提出，要从hunter（猎人）向farmer（农民）的角色转变。” 君联资本管理股份有限公司总裁李家庆说，当科技创新成为经济社会发展的关键驱动力时，整个市场环境正在发生剧烈的变化，风险投资需要进行范式的变化，这才有了风险投资人从过去“猎取”项目向“耕耘”项目的功能变化。“能不能扮演好服务者的角色，将成为金融服务科技创新的基础之一。尽管对于基金管理行业来说，这是一个巨大的挑战。但能够适应这种挑战的基金管理人或者金融机构，才有可能赢得五年、八年，乃至十年后更加美好的未来。”

李家庆说，作为一名基金服务者，要“吃着碗里的、看着锅里的、盯着田里的”。“碗里的”是对现有产业的优化升级，包括各种科技奖励项目、重大科技攻关布局，以及解绑挂帅、专精特性小巨人企业等；“锅里的”是要壮大新兴产业，如人工智能、新能源、生物医药等；“田里的”是布局完善未来产业，包括量子技术、生物质能、核聚变等。他透露：“目前，君联资本有一半多精力放在投后管理上，包括形成行业的解决方案，对接行业客户和地方政府等。”

中金资本董事长单俊葆也指出：“目前，国内LP（有限合伙人）的结构已经改变，80%左右的创投资本是国有资本，包括政府引导基金和产业集团资金。”与市场化LP不同，国资LP的诉求更为多元，包括招商引资、产业链“补链强链”，对私募股权投资管理者提出了新的要求。因此，在单俊葆看来：“我们要走有中国特色的私募股权之路，做好服务和赋能工作。”

来源：上海科技